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太讽刺了，中兴通讯（000063.SZ）刚被机构集中推荐，就惨遭暴跌。

《上海证券报》1月2日报道，2025年伊始，券商密集发布1月金股名单，“其中，中兴通讯成为1月最热门的金股，获得8家券商共同推荐。”

然而，进入1月，中兴通讯迎来的却是连续杀跌，开年即遭三连阴，5个交易日最大回撤近20%，5日线、10日线、20日线全部跌破。

公司近40万股东直接傻了：难道这就是所谓的大热必死？

2024年最后阶段，中兴通讯股价持续高歌猛进，9月末到年底一度涨超66%。

两大逻辑驱动中兴通讯走出一波岁末行情，也成为机构们力推中兴通讯的主要理由：AI火热驱动算力基础建设需求高增、中美“科技战”升温提升国产替代紧迫性。

不过，在笔者看来，当前中兴通讯问题很明显。

公司基本盘的运营商业务持续疲软；布局算力业务作为第二增长曲线，但进展成果有限。

我们先看公司的经营基本盘——运营商业务。

根据2024年中报，中兴通讯收入结构中近60%是来自运营商业务，其次是消费者业务和政企业务。运营商业务贡献了中兴通讯毛利润的80%。

所谓运营商业务仰赖的是三大运营商的资本开支。运营商投资减少，中兴通讯收入就要承压。

2021年后，随着国内5G网络逐步建设完成，运营商相关投资下滑。

2022年和2023年，中兴通讯收入增长全都降到个位数，2024年前三季度，公司收入增长仅0.73%，净利润仅增0.83%，主营业务净利下滑2.86%。

目前三大运营商都在降本增效，资本开支肯定还要严控。这种情况下，中兴未来很长一段时间业绩可能持续承压。

基本盘业务难指望，自然要开辟第二增长曲线。目前中兴全力打造算力。

2023年年报中，中兴通讯提出“快速拉升以算力为代表的第二曲线业务”，2024年半年报进一步上升到“坚持‘连接+算力’主航道”的高度。

中兴的算力业务很杂很全，但缺乏核心竞争力。

AI服务器、IDC（数据中心）、高性能存储、交换机、智算平台、自研大模型及应用等，均有涉足。

以服务器为例。近年运营商的资本开始往算力聚集，需要搭建服务器，这是助推中兴通讯转型的直接动力。2023年，中兴通讯在细分的电信行业服务器市场份额达到23.03%，位居第一。

但如果放到整个国内服务器市场，中兴就不够看了。2023年和2024年上半年，在加速服务器市场，浪潮、新华三、宁畅三家持续霸占前三，占据份额超70%，而中兴岌岌无名。

目前有观点看好中兴IDC（数据中心）业务。逻辑是政府开支增加。

数据中心是算力的主要载体，数据中心建设本质上是AI基础设施的“新基建”。当前，中兴通讯的数据中心业务放在“政企业务”板块。

中兴通讯2023年政企业务整体收入下滑7.14%，2024年上半年大增56.09%。有分析认为，如果2025年地方化债顺利，开启新一轮的信息基建，那么中兴这块业务还是有预期的。

这当然有较大不确定性，只能说暂时抱有良好期待，见仁见智吧。

中兴通讯有一大优势就是研发占比相当大。2017年到现在，研发费用占营收比重年年在提高，2023年和2024年上半年，已经提升到20%以上。

2018年美方的粗暴制裁确实打痛了中兴，加上近年运营商业务寒冬，中兴通讯正处在一个“苦练内功”的阶段。

可以说，中兴选择了长期主义，保持了其作为科技巨头最基本的底色。但是研发投入的增长，也是削弱公司利润的重要原因之一。

对科技行业而言，慢工出细活，研发很难马上见效。今天遥遥领先的华为，在2019年和2020年研发费用大幅攀升，分别占到总收入的15%和15.9%。然而其盈利能力在那几年里并未显著提升。

在可预见的未来，中兴势必还会坚持埋头苦干、持续烧钱。

这也意味着，短期内很难看到公司基本面出现根本改善。

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